文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济(jì)和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资(zī)产相关收支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(路由器有使用年限吗shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不同在(zài)于(yú)理财(cái)市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前还贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当(dāng)下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(c路由器有使用年限吗hǎn)短期(qī)或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明(míng)显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地路由器有使用年限吗产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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