近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企上市公(gōng)司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特(tè)政府投37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次(cì)国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的(de)选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改革(gé)能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国(guó)家战略的同(tóng)时(shí)增强它(tā)的(de)商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股(37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmgǔ)价(jià)有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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